1.1.五粮液“二次创业”与山西汾酒目标责任书是改革“高质量”发展样本
白酒行业主流酒企以国企为主，通常也是当地纳税大户，以茅五为例，2020年五粮液集团利税超350亿元，2021年有望突破500亿元，茅台集团2020年利税达481亿元，政府有动力推动酒企持续高质量发展。
近年来，国改制度的顶层设计保障了行业企业混改、激励方案的落地：（1）2020年6月30日中央深改委审议通过《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，其中提到要聚焦八个重要任务，提到“要激发国有企业的活力，健全市场化经营机制，加大正向激励力度，也由此提高效率”，中央及地方国资部门也陆续推进专项行动部署，山西、安徽、四川、江西等地方迅速跟进出台“行动实施方案”，深化改革任务书、时间表、路线图。（2）2020年7月20日四川《关于推动制造业高质量发展的意见》（川委发〔2020〕13号）、2021年2月24日，四川省经信厅拟制了《推动四川白酒产业高质量发展的若干措施（征求意见稿）》提出“持续完善人才引进、选拔、培养、流动、激励机制，鼓励国有企业管理部门和产区政府探索给予国有白酒企业在股权、薪酬、分红等方面更大的自主权，调动优质人才参与川酒发展积极性”。
股权激励等市场化改革是推动酒企治理改善的重要手段之一。回顾近年白酒行业股权激励方案，从结果上看，股权激励计划直接推动以国企为代表的白酒企业治理改善，通过限制性股票激励或员工持股的方式，绑定核心管理层及业务骨干利益，辅以经营目标，带动企业业绩上行，也为股东带来丰厚投资回报。
实施股权激励后，激发企业活力，各项经营指标显著提升。以五粮液、山西汾酒、舍得酒业为例，股权激励落地后推动公司各项经营指标明显提升，营业收入及归母净利润提速增长，销售及管理费用率稳步下行，带动净利率上行，为利润端形成弹性（舍得酒业大股东更换后加速公司经营指标提升）。
“十三五”期间，五粮液提出“二次创业”：“十三五”打造千亿集团目标，酒业贡献度达到60%。五粮液通过战略创新、品牌创新、营销创新，实现追赶型、跨越式发展，来力争重新回归品牌、市场和市值的龙头地位，推动营销改革，于2019年提前完成“十三五”目标。
2017年2月，汾酒集团董事长李秋喜与山西国资委签署汾酒《2017年度经营目标考核责任书》、《三年任期经营目标考核责任书》，着力从根上改、制上破、治上立。标志着山西省属企业目标责任考核改革试点正式启动，改革体现了以下原则：
权责利统一。按照国有资产保值增值和股东价值最大化要求，明确权利、义务、责任相统一，山西国资委对汾酒集团实行授权经营，经营业绩目标考核与奖惩挂钩。
对标先进。根据汾酒集团所处行业、资产规模、经营难度等现状，对标行业先进水平，确定汾酒集团年度、任期考核目标，促进企业稳健快速发展。
正向激励。坚持市场化取向，考核目标与经营业绩相挂钩，与企业负责人选任相匹配。鼓励国资委任命干部转化身份，改市场化选聘。推行经理层成员与职业经理人转换身份，实行“契约化管理”。
从结果上看，国企改革极大的提升了汾酒竞争力，2017年-2020年营收从60.37亿元增长到139.9亿元，复合增速32.33%，归母净利润从9.44亿元增长到30.79元，复合增速40.80%，大幅超额完成业绩目标（汾酒集团2017、2018、2019年酒类收入增长目标为30%、30%和20%；三年酒类利润增长目标为25%、25%、25%）。
体制改革上，聚焦影响企业发展的股权结构问题，引进战略投资者华创鑫睿，改变上市公司一家独大、体制僵化问题，将酒类资产注入上市公司，实现整体上市；机制创新上，以“契约化管理”为抓手，2019年汾酒股份对关键岗位人员、核心技术人员和业务骨干在内395名人员实施股权激励，有效地将股东、公司与核心员工利益捆绑，进一步激发微观主体活力。
1.2.薪酬市场化改革助力白酒企业“十四五”高质量发展
近几年来，国家加大国企改革以实现高质量发展，推动激励机制变革将是重要一环，2021年是“十四五”开局之年，主要白酒产区地方政府均制定了“十四五”期间酒业发展规划，将引导酒业稳步发展。
1.2.1洋河股份：5100名员工持股计划落地，开启经营新周期
洋河股份于2021年实施员工持股计划，股票来源为公司此前回购股份，共计9,661,310股，占公司总股本约0.64%，员工持股计划购买价格为公司回购均价103.73元/股。本次员工持股计划总计不超过5,100人，覆盖面广，约占公司2020年底总人数15,831人的1/3。
公司业绩考核目标：2021年营业收入较2020年增长不低于15%且2022年营业收入较2021年增长不低于15%。
经营机制理顺，梦之蓝已成就核心增长极
公司改革持续深化，历经主品换代、组织职能裂变及渠道端“一商为主，多商配称”模式改革，主导产品价值链重塑，渠道端信心恢复，营收端拐点向上。“梦之蓝”作为公司高端化载体，核心单品M6+提前锁定次高端700元高线价格带，已成长为核心大单品，M3升级新品梦之蓝·水晶版400元+价位段梯次承接，预计海、天基本盘经过2020年以来库存去化盘整，价格稳步恢复刚性。
“百日攻坚”激发活力，新管理层塑造新动能
2021年2月23日，张联东出任洋河股份董事长，进一步明确表达了政府关于“做大做强”洋河的态度。6月，张董事长全面分管销售工作，并推动“百日攻坚”销售行动。经过半年磨合，新管理层对已经成型的营销战略、战术做加法，坚持聚焦梦之蓝M6+发展，亦激发企业内部活力，预计公司有望顺利完成21年15%收入增长股权激励目标。
新一轮干部任用，内部改革持续推进
7月16日，公司发布员工持股计划，覆盖约5100名员工，并设立2021/22年15%/15%营收增长考核要求，激发公司内部活力。11月22日，公司召开“干部任用大会”及大区经销商恳谈会议，提高省内南京大区站位，提升省外河南、江西等级别，任用85后少壮派接棒上海、安徽、浙江、黑龙江等大区，未来或进一步明确前后台职能分工，在人事、费用等层面“解绑”区域。当前公司主导产品M6+、梦之蓝水晶版、天之蓝价格体系改革明确了产品进货成本底价，减少了经销商资金占用、提升了资金使用效率，渠道经营利润率和厂商关系显著改善，预计2022年公司改革红利有望持续释放。
1.2.2水井坊：股权激励绑定，着力品牌高端化
水井坊于2021年实施员工持股计划，股票来源为2019年回购的股份以及部分2021年回购的股份，合计723,700股，占总股本0.15%。员工持股计划受让价格为公司回购均价110.01元/股的50%，即55.00元/股。本次员工持股总人数不超过66人，其中董事、高管共3人，中基层管理人员及核心技术（业务）骨干不超过63人。
本次员工持股计划存续期定为42个月，业绩考核年度为2021、2022、2023年，整体来看公司营收增长率的均值在9家对标企业排名前五（对标企业为除茅台外的前10大规模酒企）。（报告来源：未来智库）
八号井台卡位次高端，典藏发力高端价位
公司核心产品臻酿八号与井台卡位次高端核心价位，有望受益于次高端白酒行业扩容红利，保持收入较快增长，2021年公司发力宴席、团购渠道，主导产品价盘提升20元+。2021年，水井坊加速高端化战略，24个省份25家经销商出资成立“水井坊高端白酒销售公司”，聚焦典藏及以上产品，并对典藏进行全新升级（定价1399元），公司成立典藏事业部和消费者培育部，目前高端白酒销售公司拥有100多个经销商，在持续招商的同时开展制定团购、圈层营销工作，配合新酒体，逐步打开团购渠道，水井坊高端产品有望稳步增长。
八大市场持续开拓，渠道精细化管理
21年前三季度，公司八大市场同比增长84%，保持快速增长，三四线市场尚有较大开拓潜力，公司积极拓展新渠道下沉到三四线城市，持续加强与省代、T1合作；公司推动精细化渠道管理，优化经销商布局，并加强品牌建设，包括深度参与成都糖酒会、赞助国家宝藏、2021年三季度重新开启打造城市网球赛等。2021年收入+43%/净利润+35%的增长目标将有望顺利完成。
1.2.3泸州老窖：激励落地，国窖1573+泸州老窖双品牌驱动高增
泸州老窖2021年9月27日公告股权激励计划，拟授予883.46万股，占当时总股本0.60%，授予价格为92.71元/股，涉及激励对象不超过521人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。
泸州老窖业绩考核目标积极，对利润增长及净资产收益率要求均在行业前25%，未来几年将是高端白酒中业绩增速较快的企业，同时也对成本控制提出了限制要求。
毛利率历史最高水平，期间费用率仍低贡献利润弹性
2021Q3毛利率87.51%，同增0.61pct，为历史单季度毛利率最高水平；Q2税金率11.34%，同降2.68pct，此前Q1税金率同增7.05pct，Q2同降3.53pct，前三季度综合看税金影响基本抹平；Q3销售费用率同降1.28pct，管理费用率同降0.45pct，Q3毛利率上行、期间费用率下行再次贡献利润弹性；Q3净利率42.21%，同增2.73pct；Q3销售现金回款43.98亿元，YoY-14.8%，或系短期经销商票据打款所致。
全国化渗透仍具空间，国窖构建“2358”发展战略
国窖呈现全国化品牌、区域化强势特点，薄弱市场提升空间仍大，根据国窖销售公司规划，“十四五”期间将推进“城市群样板市场打造”，制定“2358”区域发展战略，东进南下开启会战，选定包括上海、深圳、郑州、成都等在内的九大样板市场，预计21年华东、华南均较快增长。10月17日，国窖公司发布新品“泸州老窖1952”，定位为泸州老窖品系战略引领品牌，定价899元/瓶，有望为国窖专营公司提供销售增量。
1.2.4口子窖：完成回购，静待激励落地
2021年4月公司以1.49亿元完成回购313.42万股，占总股本0.52%，回购均价47.54元/股，拟用于股权激励。2021年以来，公司已进行了营销体系改革，在省内采取精细化管理模式，将原先的“一地一商、产销分离”转向“1+N、市场共建、利润共享”合作模式。加强对传统经销商的动态考核，要求成立新公司独立运营新品，并在各市场增设二级经销商，同一区域内分产品运营，盘活渠道积极性。未来股权激励或人事调整将进一步激发企业发展动能，值得期待。
2啤酒：青岛啤酒利润考核导向，激励紧扣高端化趋势
2020年青岛啤酒推出股权激励计划，以21.73元/股的价格授予激励对象1350万股，占当时公司总股本约1%，激励对象合计661人，包含公司中层及以上核心管理人员，占公司2018年底在职员工总数3920人的1.68%。
从业绩考核目标来看，公司对利润指标考核占主导，除利润增长目标，还增加了净资产收益率指标，对企业发展质量提出目标要求，同时要求对标同行业企业，超过行业75分位水平。
2020年公司超额完成利润及净资产收益率目标，实际净利润增长77.12%，净资产收益11.13%，同时根据2021年前三季度情况预测，公司2021年仍将超额完成激励目标，2022年展望积极。
3调味品：考核目标彰显信心，2022年基本面有望改善
3.1加加食品：预计21Q4环比改善，未来2年或困境反转
2021年10月推出股权激励计划，以4.95元/份的价格授予激励对象4650万份股票期权，占当时公司总股本约4%，激励对象覆盖较多高管，包括董事长、副总（主管生产）、董事（主管运营）、财务总监、董秘5人，其中董事长期权数量占本次激励计划比例为24.3%，同时兼顾核心技术与业务人员126人。
考核目标，2021年营收/净利润不低于16/0.1亿元，对应同比-23%/-94%，折合21Q4营收/净利润yoy为-18%/-78%。2021年前三季度公司基本面承压，但根据考核目标（10月公布），四季度基本面或迎来环比改善。
2022-2023年，营收不低于20/25亿元，对应同比+25%/25%，或者净利润不低于2/2.5亿元，对应同比+1900%/25%。业绩考核目标增速高于过去3年历史平均水平，反映公司对未来发展持有较高的信心，存在困境反转的预期。
随着终端需求回暖+渠道变革+内部治理改善，公司困境反转逻辑有望兑现，若完成业绩考核目标，则目前股价对应2022/2023年PE分别为31/25X。
3.2日辰股份：预计22年延续改善趋势，B/C双轮驱动提速成长
2021年10月推出股权激励计划，以42.5元/份的价格授予激励对象138.63万份股票期权，占当时公司总股本约1.4%，激励总金额约0.59亿元，激励对象覆盖高管较少，仅有副总与财务总监2人，覆盖中层及骨干33人。
考核目标，按照目标增长率考核，2022年营收/净利润同比+30%/30%；按照触发增长率考核，2022年营收/净利润同比+23%/23%。2021年公司基本面同比改善，根据考核目标（10月公布），2022年有望进一步延续改善趋势。2023至2024年，按照目标增长率考核，营收或净利润每年yoy均为30%；按照触发增长率考核，营收或净利润每年yoy均为24%。随着复调行业高速发展叠加B/C端双轮驱动，公司有望步入成长提速期。
3.3中炬高新：已回购股票6亿元，为股权激励作准备
第一次回购期间为2021年4月~7月，共回购1438.8万股，对应金额为6亿元，均价为41.69元，比最新收盘价高23.2%，全部用于股权激励，以此进一步完善治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制。
3.4恒顺醋业：回购用于股权激励，助力内部治理变革
回购期间为2021年6月~8月，共回购1002.22万股，对应金额为1.73亿元，均价为17.29元。2020年以来公司加快内部变革，管理层引入董事、营销总监等较多外部人才，同时匹配股权激励，长期有望步入成长提速期。
4乳制品：伊利注重利润成长，新乳业收入利润并重，妙可蓝多诉求规模
4.1伊利股份：稳扎稳打，引领行业增长
2019年，伊利股份推出限制性股票激励计划。激励股份总数为1.52亿股，其中董事长、总裁、副总裁、财务负责人、董秘等高管均有覆盖，剩余超过50%股份授予475名核心人员，覆盖面较广。
净利润增速为核心考核目标，考核目标中归母扣非净利润年均增速定在高个位数，根据股权激励方案，公司2021~2023年的净利润较2018年分别增长不低于28%/38%/48%，折合为归母扣非净利润为75.24/81.12/86.99亿元。公司21年前三季度完成归母扣非净利润75.47亿元，已完成全年激励目标，我们预计Q4业绩仍将保持平稳增长，全年将超额完成激励目标。受益于乳制品行业整体景气度较高，公司22~23年利润端有望保持稳健增长。
4.2新乳业：收入及利润同步考核，目标增速高于行业平均
2020年，新乳业推出限制性股票激励计划。激励股份总数为1378万股，其中董事长、总裁、副总裁董事会秘书等高管均有覆盖，其他核心管理人员36人共获配38.32%激励股份。
以2020年为基数，2021~2023年，新乳业合并营业收入/归母净利润年均增速目标为24.93%。高于乳制品行业整体10%左右增速，显示公司对未来高增长的信心。
4.3妙可蓝多：收入端为核心考核目标，延续高成长
2020年，妙可蓝多推出股票期权与限制性股票激励计划。激励股份总数为600万股，全部授予196名核心骨干成员。
妙可蓝多的考核目标全部集中于收入端，具体要求为21~23年实现营收不低于40/60/80亿元，同比年均增速为41.28%。显示奶酪子行业景气度仍然高企，公司对收入及市场份额诉求较高。
5休闲食品：团结核心人员，共度行业低谷
目前休闲食品行业正在实行股权激励的公司包括盐津铺子、三只松鼠、有友食品，进行员工持股计划的公司包括洽洽食品、三只松鼠，进行股票回购的公司包括洽洽食品、三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、甘源食品。
5.1股权激励：高激励目标，验证后续发展充分信心
5.1.1考核目标：激励目标均高于历史平均水平，未来发展可期
从休闲食品各公司的股权激励目标均高于历史水平，反映了管理层对公司未来发展的信心和决心，在公司成长期绑定公司与团队利益，推动公司快速发展。
（1）三只松鼠：制定两个考核目标，分别对应100%/90%归属系数，考核目标A以2020年为基础，3年收入CAGR不低于17.69%，利润CAGR不低于37.68%；考核目标B以2020年为基础，3年收入/利润CAGR分别不低于12.92%/25.99%，对于利润的要求均高于收入，在过去快速扩张规模的背景下，近年也体现了一定利润诉求，可预期松鼠未来经营层面更加趋于良性发展。
（2）盐津铺子：盐津铺子两期股权激励目标均制定高业绩目标，2019年股权激励制定3年收入/利润CAGR分别不低于16.96%/51.83%，2021年股权收入/利润激励目标分别不低于26.83%/41.95%，在深度绑定管理层积极性之后，也确实实现了公司的快速成长。盐津渠道高度集中于商超，今年受线下商超客流下滑影响格外明显，全年业绩目标面临一定困难，展望2022年，在需求修复，及公司主动求变，拓展定量装进驻流通渠道的情况下，预计明年达成目标是大概率事件。
（3）有友食品：公司股权激励考核目标为未来3年收入CAGR达到15.73%，对比有友2019/2020年收入增速分别为-8.44%/+8.40%，此目标将公司发展带入了新的成长阶段。有友积极研发新品，拓展产品矩阵，带来业绩新推力，有望稳步达成考核目标。
2021年前三季度三只松鼠营收同比-2.23%，归母净利润同比+67.35%，受线上去中心化影响，营收增速稍有放缓，但公司新拓展线下分销渠道，以坚果礼进驻年货礼赠市场，预计有力推动四季度业绩高增，及全年收入目标的实现。同时公司加强供应链管理，优化物流体系，利润导向明确，预计2021年能超过50%的高位利润增速目标。展望2022年，随着需求恢复，以及子品牌的发展，线下分销渠道的扩张，预计将有力达成股权激励目标，实现更加快速的规模增长，利润方面随着效率持续提高，有望继续超过高位激励目标。
盐津铺子2019年股权激励目标发布后，深度激发员工积极性，持续推动公司业绩快速发展，2019-2020年均大幅超过激励目标。但2021年二季度KA客流大幅缩减，拖累整体业绩表现，三季度可观察到渠道端有边际改善，预计四季度将会延续改善趋势。展望明年，在线下客流恢复及拓展定量装布局流通渠道背景下，预计将持续向好发展。
有友食品2021年前三季度实现营收增速13.78%，辣卤零食本身需求较为稳定，且有友渠道以KA及流通为主，受渠道端影响较小，预计在新品推广的情况下，全年有望达成业绩目标。2022年在渠道改善、新品扩张逻辑下，增速将进一步加快，整体实现稳步向好发展。
5.1.2激励对象：兼顾高管及核心业务人员，带动全员动力
三只松鼠和有友食品的股权激励对象主要覆盖核心业务骨干员工，三只松鼠股权激励覆盖208位核心骨干及高潜人才，核心高管不参与股权激励，仅参与“事业合伙人持股计划”。有友食品覆盖209位高管、中层管理人员及核心骨干员工，高管份额仅占比10%，给员工留出充足激励份额，有助于带动全公司积极性。盐津铺子的股权激励则以核心高管为主，2019年股权激励覆盖12人，核心高管占比67.64%，2021年股权激励覆盖范围扩大至32人，核心高管占比也下降至24.14%，更有助于带动业务人员动力。
5.2员工持股计划：松鼠绑定核心人员利益，洽洽长期稳步推进
目前正在员工持股计划中的公司有三只松鼠、洽洽食品，但两者持股方案有所区别。三只松鼠是对高管及核心业务人员授予股票，洽洽食品是向高管及员工募集资金并集合运作，从2015年开始，目前已开展六期。
5.2.1三只松鼠：发布员工持股计划，深度绑定核心高管及业务人员利益
三只松鼠于2021年6月18日发布“事业合伙人持股计划”，以0元价格，对22位董事、高管、核心管理层、核心技术及业务人员授予385.16万股股票，占公告日总股本的0.96%，分为四期归属，各期归属比例为34%/22%/22%/22%。以0元价格授予股票是充分考虑到松鼠员工平均年龄较小，仅为26.9岁，为“相信年轻人、善用年轻人”实现可持续发展，直接对核心管理层及业务人员授予股票，直接绑定核心员工利益，实现长远稳定发展。
5.2.2洽洽食品：多期滚动员工持股计划，长期绑定员工利益
洽洽自2015年起陆续开展员工持股计划，目前已开展6期，洽洽是向员工募集资金，并以集合资产运作的模式，实现阶段性员工持股与退出计划。梳理洽洽过去6期持股计划，覆盖人数和总金额差异较大，部分计划仅涵盖核心高管，部分计划覆盖广泛员工，提供不同阶段不同范围的持股计划。总金额规模从325万到1.5亿元，根据覆盖范围及股份数量不同，变动较大。经过长期、稳步、持续性的员工持股计划，将长期绑定核心员工利益，带动整体积极性，共同推动公司更好更稳健发展。
5.3回购彰显未来信心，储备后续激励
目前已开展股票回购的公司有三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、良品铺子。目前三只松鼠、盐津铺子已回购完成，补充股权激励及员工持股计划所需股票；甘源食品、良品铺子正在回购进程中。洽洽食品2020年5月已完成回购，在2021年10月过户80.70万股至第六期员工持股计划后，公司回购专用证券账户还持有81.17万股；洽洽食品于2021年9月6日公告将使用3000-6000万元继续回购股票，用于股权激励或员工持股计划，目前已使用653.33万元，回购12.35万股。各公司均在今年开始回购，主因受下游需求不足及线上去中心化、线下商超客流下滑等诸多因素影响，经历戴维斯双杀后今年股价已处于历史低位水平。而展望后市，渠道端已出现边际改善，在需求修复情况下，预计将会有明显提振。低位回购为后续股权激励及员工持股计划做储备。（报告来源：未来智库）
6速冻食品：千味央厨确立三年翻倍目标，安井超额完成目标
目前速冻食品行业正在实行股权激励的公司包括千味央厨和安井食品。具体来看，1）考核目标：千味央厨制定三年翻倍目标，安井食品业绩目标稳中有进，验证公司对后续发展的信心和决心。2）激励对象：均覆盖高管及核心业务人员，全员激励绑定团队利益，有助于整体目标达成。3）行权价格：千味上市之初，但看好整体业绩发展，安井食品激励价格处于历史底部水平，后续经营状态向好发展。
6.1考核目标：股权激励加持，给予长期业绩发展信心
千味央厨和安井食品的股权激励目标均高于发布股权激励之前的历史平均水平，体现了管理层对未来发展规划的信心和决心。
（1）千味央厨：由于进入第四季度，因此不考核2021当年业绩增速，直接考核2022-2023年业绩增速，公司规划收入三年翻倍，是基于长期深耕速冻米面餐饮赛道，已积累诸多生产经验，与百胜中国经过长期合作构建稳定合作关系，积极开拓其他大B与小B客户，以大B带小B稳步发展。以千味现有优势，在B端生意模式下有望稳步达成三年翻倍的业绩目标。
（2）安井食品：公司2019年10月发布股权激励方案，目标为三年累计营收超170.79亿元，此前2018年实现营收42.59亿元，折合三年CAGR为14.28%，在2018年营收同比+11.24%的情况下，公司制定了稳中有进的发展目标。从目前发展情况来看，安井均超额完成目标，验证管理层出色管理实力及公司优秀质地。
千味央厨2021年前三季度营收同比+45.92%，预计全年收入将达成35%以上增长。展望2022年，千味央厨基于餐饮速冻米面经验优势，依托B端相对稳定的生意模式，达成业绩目标是大概率事件。
安井食品自2019年发布股权激励之后，高度绑定管理层利益，激发员工动力，业绩持续高速增长，持续超预期，2020年前三季度公司收入同比大幅+35.92%，在逐年积累下，2021年业绩目标的达成具备充分保障。
6.2激励对象：同步覆盖高管及业务人员，全员激励绑定团队利益
千味央厨和安井食品的激励范围均包含高管及核心业务骨干，并且核心高管占比都未突破30%，给予核心业务人员充足激励，深度绑定员工利益，全员激励下更能保障整体组织活力，推动业绩目标达成。
